RabbitSuitLa démarche
Ce que c’est, pourquoi Bitcoin, à quoi nous nous sommes engagés, et ce qui peut passer avant la règle. Pour savoir où il en est, voir la page du fonds →
Ce que c’est
Un fonds Bitcoin piloté par une seule règle.
Le fonds détient R* × NAV en Bitcoin. R est la lecture quotidienne des règles, un nombre de 0 à 1. R* est ce que le fonds détient réellement : le plus souvent le même nombre, parfois R suivi avec un court délai. Personne ne dimensionne les positions à la main, et aucun chemin du code ne peut détenir plus de Bitcoin que R* ne l’indique.
Le reste, 1 − R*, est parqué dans exactement un des actifs suivants : liquidités (marché monétaire), actions mondiales, or, le Nasdaq-100 ou bons du Trésor américain longs, rechoisi à chaque fin de mois par une règle. En changer ne modifie jamais la part en Bitcoin.
Quatre fonds modèles suivent le même cadran, calculé une fois par jour à partir des cours de clôture publiés. Ils ne diffèrent que par les instruments et la devise ; ils existent pour que la règle puisse être suivie sous chaque forme.
Il ne gère que notre propre argent. Il n’y a aucun investisseur extérieur, aucun moyen d’y investir, et rien sur ce site n’est un conseil ni une recommandation d’acheter ou de vendre quoi que ce soit. Ce que nous publions (la position, l’historique, le journal) est un historique tenu à ciel ouvert, pour la discipline et pour quiconque s’intéresse à une allocation Bitcoin entièrement fondée sur des règles.
Les règles ne sont pas figées. Le cadran est la meilleure règle que nous ayons trouvée jusqu’ici et peut changer face à des preuves solides ; il en va de même pour la règle de parcage et sa liste d’actifs. Tout changement exige une justification écrite et un rejeu complet du backtest, est publié dans le journal, et est signalé s’il intervient pendant un drawdown. Rien de tout cela ne se passe au jour le jour : dans la journée, le cadran fait loi.
Pourquoi Bitcoin
La règle dimensionne exactement un actif. Cinq faits à son sujet expliquent ce choix, et chacun se termine par une décision de conception.
Le seul véritable actif numérique
Bitcoin est une catégorie à lui seul : le seul actif numérique vraiment rare qui appartient entièrement à qui le détient. Pas d’émetteur, pas d’entreprise derrière, personne qui puisse changer ce qu’il est. Il réunit des propriétés que rien d’autre, numérique ou physique, ne réunit :
- Propriété pleine
- Détenu en auto-conservation, il n’y a personne entre le détenteur et l’actif : pas de contrepartie, pas de coffre, pas d’émetteur.
- Résistant à la censure
- N’importe qui peut le détenir et le déplacer ; aucun administrateur ne peut geler un solde, réécrire le registre ou exclure quelqu’un.
- Peu coûteux à détenir et à déplacer
- Aucun coût de stockage, divisible jusqu’à huit décimales, et des milliards de dollars se règlent dans le monde entier en quelques minutes pour quelques dollars de frais, contre des semaines de logistique de coffres pour l’or.
- Un registre ouvert
- L’offre, les flux et ce que les détenteurs ont payé sont visibles de tous, en temps réel. Aucun autre actif ne publie ses propres comptes.
La décision de conception : ces propriétés, avec l’offre fixe, sont la source de la valeur de l’actif, et elles ne valent pleinement que pour un Bitcoin en auto-conservation. Le travail du fonds est de s’exposer au prix de cette valeur, par l’instrument qui convient le mieux à chaque fonds. Le registre ouvert rend aussi l’actif mesurable comme aucune action, obligation ou métal ne l’est, ce qui explique en partie qu’une règle entièrement mécanique soit possible.
Un actif rare à l’ère de la planche à billets
L’offre de Bitcoin est fixée par le code : 21 millions, selon un calendrier qu’aucun conseil, comité ou gouvernement ne peut changer. L’histoire en face est à sens unique : toutes les monnaies papier jamais lancées ont perdu de la valeur face aux actifs tangibles, les grandes d’environ 99 % face à l’or depuis qu’elles s’en sont détachées. Et les dettes des grands États font de la planche à billets la voie de moindre résistance, pas un accident.
La décision de conception : un actif qu’on ne peut pas imprimer est la chose naturelle à détenir face à un système dont la soupape est l’impression. C’est pour cela que le fonds existe, et pour cela que sa part en Bitcoin peut atteindre 100 % plutôt qu’une tranche symbolique.
Une tendance de long terme mesurable
Depuis seize ans, le prix de Bitcoin suit une seule tendance en loi de puissance, à travers quatre cycles complets de boom et de krach, l’ajustement expliquant environ 96 % de la variation du log du prix. Cette régularité est la signature de l’adoption, pas de l’engouement. L’histoire est toutefois à sens unique : comme jauge du bon marché, la tendance a bien tenu ; comme source d’objectifs de prix, elle a trop promis, à répétition.
La décision de conception : le fonds ne négocie jamais sur des objectifs de prix ; il se dimensionne sur les conditions du jour. La tendance fournit aussi le test qui mettrait fin au fonds, cité plus bas : une cassure durable sous la ligne de tendance signifierait une adoption en recul, et avec elle la fin de la prémisse du fonds.
Un moteur principal que l’on peut suivre
Bitcoin suit la liquidité mondiale de plus près que tout autre grand actif : dans une étude 2013-2024, il a évolué avec elle sur 83 % des périodes de douze mois, devant les actions, l’or et les obligations, avec une corrélation de long terme proche de 0,94 avec la masse monétaire mondiale. Aucun bénéfice, dividende, flux d’indice ou achat de valeur refuge ne brouille le signal, ces choses qui troublent la même relation sur tous les autres actifs.
La décision de conception : un actif doté d’un moteur principal, publié et mesurable est un actif qu’une règle peut dimensionner. La plupart des actifs n’offrent jamais cela. C’est ce qui rend un cadran quotidien, entièrement fondé sur des règles, réaliste plutôt qu’illusoire.
Des cycles assez brutaux pour exiger une règle
Bitcoin est le seul actif que nous connaissions qui a chuté de plus de 75 % à quatre reprises et fait un nouveau plus haut historique à chaque fois. Sur la décennie jusqu’à mi-2025, il avait encore le meilleur Sharpe de toutes les grandes classes d’actifs, tout en portant les pires drawdowns de la comparaison.
La décision de conception : le rendement est structurel, les drawdowns sont cycliques, et les extrêmes du cycle laissent des traces visibles dans les données publiques. Tenir bon paie la tendance avec des hivers à −80 % ; rester dehors renonce entièrement à la tendance. Un cadran qui ajuste l’exposition aux conditions est ce que la forme de cet actif réclame.
Pourquoi cela existe
Pour supprimer une erreur précise, et être jugé sur une thèse précise.
La thèse
Des rendements proches de la détention de Bitcoin, pour une fraction du drawdown, jugés sur le Sharpe et le MAR. Les écarts de rendement total sont publiés aussi, mais passent après la comparaison ajustée du risque.
Chaque vue de performance affiche donc deux références en lignes à part entière : la détention de Bitcoin (le coût de la prudence) et les liquidités (le coût de l’attente).
La thèse est jugée sur l’ère mature de Bitcoin, à partir d’avril 2018, quand sa volatilité s’est installée dans une plage bornée. L’histoire antérieure n’est montrée qu’à titre d’illustration. Comment les ères ont été mesurées →
Nos engagements
Jamais de moyenne à la baisse contre un R qui recule. Un R qui recule, c’est la formule qui réduit le risque ; passer outre par discrétion est exactement le mode de défaillance que ce fonds existe pour supprimer.
La discrétion ne va que dans un sens : vers le bas. Chaque intervention possible du fonds réduit l’exposition, et chacune a été écrite avant la situation à laquelle elle s’applique.
Au moment où il se déclenchera, cela ressemblera à l’occasion d’achat du siècle — c’est précisément pour cela que le critère est fixé d’avance.
Comment fonctionne le cadran
Ce qui peut passer outre le cadran
Des interventions fixées d’avance qui priment sur la formule. Chacune ne peut que réduire l’exposition ; aucune ne peut l’augmenter.
- coupe-circuitarmed
L’arrêt complet : la part en Bitcoin tombe à zéro, même sous le plancher.
- réfutateur de l’adoptionarmed
Le test qui mettrait fin au fonds : une preuve fixée d’avance que l’adoption de Bitcoin s’est inversée. Tant qu’il tient, tous les achats s’arrêtent.
- plancher Bitcoinactive
Toujours actif : une petite part en Bitcoin sous laquelle le fonds ne descend jamais.
- coupe de crisearmed
Frein de krach automatique : tant que la volatilité des actions bondit en krach, la part en Bitcoin est réduite de moitié, les achats sont suspendus et la part parquée passe en liquidités. Il se relâche de lui-même quand les choses se calment.
Aucune ne couvre un krach propre à Bitcoin, à dessein : une chute sans stress dans la volatilité des actions que le frein de krach puisse lire. Dans ce cas, le fonds accepte une perte égale à sa part en Bitcoin multipliée par la chute : avec 60 % en Bitcoin, un krach de −35 % en deux jours coûte environ 21 %, et une chute de −50 % en un mois environ 30 %. Chaque déclencheur crypto-seul que nous avons testé sur l’historique aurait coûté plus qu’il n’aurait sauvé, et aucun ne s’est déclenché avant un creux ; le cadran achète donc dans ces krachs plutôt que de les fuir. Une position ouverte en options peut compenser partiellement ce krach ; elle ne garantit ni couverture ni compensation intégrale. L’historique montre à la fois le chiffre au coût et, à côté, la même valeur avec les options ouvertes à leur valeur de paiement.
Chaque proposition, activation et levée est journalisée et auditée. État actuel →
La position en options
Une petite position en options pour les grands mouvements de Bitcoin, avec une protection partielle à la baisse tant qu’elle est ouverte. Financée par la part garée, elle ne change pas le cadran.
Le fonds achète parfois un call et un put pour participer à un mouvement important de Bitcoin dans les deux sens. Le call participe à la hausse ; le put peut compenser une partie des pertes tant qu’il est ouvert. Chaque achat peut perdre toute sa prime. Le mouvement doit être suffisant au regard des prix d’exercice et de la prime pour dégager un bénéfice ; le calme seul ne signifie pas que les options sont bon marché. Entrées et tailles suivent des règles non publiées.
C’est volontairement ennuyeux à gérer : les entrées suivent une règle, la taille est une petite part fixe du fonds, et les positions sont simplement gardées jusqu’à l’échéance. Pas de prise de profit, pas de stop, pas de jugement. Les positions ouvertes et leur coût sont sur Aujourd’hui ; chaque entrée et chaque règlement apparaît dans le journal. D’autres investisseurs peuvent vendre des options pour percevoir une prime en échange d’une partie de la hausse, tandis que les intermédiaires peuvent couvrir les risques vendus. Le fonds paie pour un autre profil de résultat ; cela ne suppose pas une erreur de prix du vendeur.
Ses règles
- Perte limitée
- Toujours des options achetées : le plus qu’une position puisse perdre est son coût, considéré comme dépensé dès le premier jour. La position est comptée au coût ; toute valeur au-dessus est affichée mais pas comptée.
- Payée sur la part parquée
- La prime sort de la part parquée, jamais du Bitcoin, et les gains y retournent. La part en Bitcoin est la même avec ou sans elle ; le cadran reste la loi.
- Strictement plafonnée
- Chaque entrée est une petite part du fonds, les primes ouvertes sont plafonnées au coût et une entrée est ignorée si la part garée ne peut la financer. Le plafond limite les primes engagées simultanément ; des achats répétés peuvent perdre davantage dans le temps et il ne plafonne pas le drawdown du fonds.
- Mécanique et auto-contrôlée
- Les entrées ne se déclenchent que lorsque la règle le dit. La règle se note elle-même : les épisodes terminés sont évalués après coup, une note insuffisante réduit la taille, et un deuxième échec suspend la position en attendant une revue de conception.
Glossaire
Les mots dans lesquels les chiffres sont publiés. Les termes soulignés en pointillé sur le site renvoient ici ; le même texte s’affiche au survol.
Termes de publication
- R — cadran de la formule · 0 → 1
- Ce que disent les règles aujourd’hui : la part du fonds qui devrait être en Bitcoin. Ce que le fonds détient réellement, c’est R*.
- R* — cadran exécuté · 0 → 1
- La part du fonds réellement en Bitcoin. Le plus souvent le même nombre que R. Quand les règles déplacent R à contre-courant de la tendance de liquidité en cours (une baisse pendant que l’argent se desserre, une hausse pendant qu’il se resserre), R* suit R avec un court délai plutôt que d’un coup. Il ne détient jamais plus de Bitcoin que les règles n’en ont demandé.
- CAGR — taux de croissance annuel
- Le taux annuel constant qui mènerait la série de sa première valeur à sa dernière. Masqué tant qu’un historique ne couvre pas 90 jours ; quelques jours de valeur ne disent rien d’une année.
- maxDD — pire drawdown
- La plus grosse chute d’un sommet au creux qui a suivi. Le nombre dont la thèse parle vraiment : des rendements proches de la détention de Bitcoin, pour une fraction de celui-ci.
- Sharpe — rendement par unité de volatilité
- Moyenne arithmétique des rendements quotidiens au-delà du placement monétaire de référence, divisée par l’écart-type échantillonnal de ces rendements excédentaires, multipliée par √365,25. Le CAGR est présenté séparément.
- MAR — rendement par unité de drawdown
- Le taux de croissance annuel divisé par le pire drawdown. Le second test ajusté du risque, à côté du Sharpe.
- TWR — rendement pondéré par le temps
- De combien la valeur a grandi sur la fenêtre : ce que 100 au départ est devenu à la fin.
- SI — depuis le lancement
- Mesuré du départ du fonds à 100 jusqu’à la dernière clôture : toute sa vie, coûts de lancement compris, pas une fenêtre.
- backtest — l’historique simulé
- Les règles d’aujourd’hui appliquées aux données passées (du 2012-02-01 au 2026-08-02, la veille du lancement des fonds). La fenêtre principale commence le 2018-04-13, l’ère mature. Aucun fonds n’existait alors et rien n’a été échangé.
- era — une fenêtre d'évaluation
- Une tranche de l’histoire de Bitcoin à volatilité à peu près constante, trouvée dans les données plutôt que choisie sur un calendrier. Les chiffres du backtest sont donnés par ère ; la fenêtre principale est l’ère mature, à partir du 2018-04-13.